白电年报|行业“马太效应”显著 包括格力在内半数公司营收缩水 康佳、惠而浦、雪祺电气业绩持续下滑

　　截至2025年4月30日
，A股家用电器上市公司半年报已全部披露完毕 。其中，以申万二级行业划分的白色家电行业在2024年共计实现营业收入10465.29亿元 ，实现归母净利润914.88亿元
。

　　过去一年中，白色家电行业在宏观经济波动 、“以旧换新”“家电国补 ”等政策刺激
、消费需求结构性调整的背景下
，呈现出显著的“马太效应
”。龙头企业凭借规模优势与技术创新持续巩固市场地位，而中小企业在成本压力与竞争加剧的双重冲击下 ，业绩分化进一步扩大 。

　　业绩分化“冰火两重天” 包括格力在内半数公司营收缩水

　　从业绩规模来看
，白电三巨头美的、海尔 、格力与其他公司一直存在着巨大差距，然而在三巨头内部 ，差距也依然在进一步拉大。其中
，2024年以4071.50亿元的营业收入与385.37亿元的归母净利润位居榜首，同比增长率分别为9.44%、14.29% ，相比与也明显领先
。而海尔智家2024年实现营业收入2859.81亿元
，归母净利润187.41亿元，扣非净利润占比达到95% ，盈利质量较高。相比之下
，格力电器却有所掉队，不仅营业收入缩水7.26% ，规模甚至还不及美的集团的一半，同时归母净利润增速也垫底
，仅为10.91% 。

　　除了白电三巨头之外，2024年通过跨界布局智慧家电进一步实现了稳健增长 ，营收与净利润分别增长20.96%
、29.58%
，扣非净利润占比高达97.88%
。

　　但需要关注的是，在白色家电行业的10家上市公司中 ，有一半公司在2024年出现了营收下滑
，除了格力电器之外，还包括康佳、 、
、。其中 ，康佳与澳柯玛是白色家电行业中唯二亏损的公司
，康佳在2024年更是巨亏32.96亿元，亏损同比扩大52.31% ，近年来康佳由于传统家电业务萎缩
，新兴业务尚未形成支撑，业绩频频下滑；而澳柯玛在2024年则由盈转亏 ，同比下滑186.56% 。雪祺电气则与白电行业大多老牌上市公司不同，其在2024年初刚刚上市
，而在上市首年则交上了一份营收、归母净利润双双下滑的成绩单
。

　　行业整体“高毛利 、低净利” 康佳毛利率
、净利率双垫底

　　从盈利能力相关指标来看，白电行业整体呈现“高毛利、低净利 ”特征 ，但企业间分化明显。

　　格力、美的 、海尔作为白电三巨头依然稳居盈利能力的第一梯队
，其中，格力电器以29.43%的销售毛利率与17.11%的销售净利率领跑行业 。相比之下 ，美的集团与海尔智家的毛利率分别为26.42%
、27.80%
，净利率分别为9.52%、6.85%，相比格力电器有所逊色 ，但依然领先其他白电公司
。

　　相比于行业中头部公司较为稳定的盈利能力
，部分中小企业则盈利能力堪忧。澳柯玛销售净利率-0.61%，扣非后进一步恶化至-0.97% ，反映其低毛利产品占比过高
，抗风险能力较弱 。而康佳则更是以其4.40%的毛利率垫底行业，也是白电行业中唯一一家毛利率低于10%的公司 ，或与其黑电 、白电业务的结构变化对公司的盈利能力带来影响有关，由于其2024年巨亏超30亿元
，导致其净利率仅为-34.95%，扣非后-28.84% ，反映出其核心业务已陷入严重亏损
。

　　海尔智家销售费用是研发3.13倍 澳柯玛
、康佳、惠而浦 、雪祺电气研发费用同比减少

　　从费用方面来看
，销售费用在一定程度上代表了公司对于推广产品
、拓宽渠道的支出，而研发费用则表现了公司对于产品质量、技术创新乃至品牌的长期发展的看重程度。从费用支出的规模来看 ，白电三巨头依然远超过其他公司
，海尔智家 、美的集团、格力电器的销售费用分别为335.86亿元
、387.54亿元、97.53亿元，海尔智家以11.74%的销售费用率位列第一 ，而其销售费用/研发费用倍数也在行业中最高
，销售费用高达研发费用的3倍 。

　　与此同时，白电行业公司的研发费用率整体相对一致 ，基本在3%-5%之间。然而
，2024年，有4家公司的研发费用同比减少 ，包括澳柯玛 、康佳
、惠而浦、雪祺电气，分别同比减少了3.42% 、16.38%
、6.43%、9.09%
。业绩的持续下滑甚至亏损
，自然也在很大程度上限制了公司对于研发的进一步投入，但长此以往也可能恶性循环 ，公司的市场竞争力会受到负面影响。

　　惠而浦销售回款能力行业垫底 康佳存货周转天数超百天或存库存积压 、滞销风险

　　营运指标揭示了企业日常经营的健康程度
，标红数据则凸显了部分企业当下或存在一定流动性危机 。

　　2024年，白电三巨头美的 、格力
、海尔的“造血
”能力与营运效率依然遥遥领先其他白电公司 ，但在三巨头内部也存在巨大差距
，美的集团2024年实现超600亿元的经营性现金净流入，而格力与海尔同期则不到300亿元
。而位列其后的、 、TCL智家则分别为51.32亿元
、39.70亿元、22.47亿元。

　　与此同时 ，其余公司的周转困境却进一步加剧 。康佳的存货周转天数100.78天
，远超行业均值，或反映其存在一定库存积压 、滞销风险 ，若需求疲软持续
，可能引发资产减值风险
。而澳柯玛净营业周期79.18天，为行业最高 ，其低效的供应链管理或进一步侵蚀利润空间。

　　更何况，惠而浦是2024年白电行业中唯一一家经营性现金实现净流出的公司
，为-0.57亿元，而其应收账款周转天数高达149.99天 ，表明其较弱的销售回款能力 。